Комментарии экспертов

16.09.2014

Одесский припортовый: продать 5% или отдать бесплатно

Forbes.ua
 

Премьер-министр Украины Арсений Яценюк выступил с инициативой продавать объекты "большой приватизации", в том числе Одесский припортовый завод не сразу на конкурсе, а предварительно реализовав 5%-й пакет акций  на западных биржах. "Тогда мы увидим реальные цены объектов. Прежний путь приватизации – неприемлем, – заявил Яценюк. – На Варшавской бирже определим, сколько будет стоить". Видимо, премьер считает, что "настоящая цена" будет выше оценок Фонда госимущества Украины. Напомним, изначально в планах у государства в лице ФГИ было выручить за госпакет акций ОПЗ не менее $600 млн.

Убыточный гигант

ОАО "Одесский припортовый завод" (г. Южный) – одно из крупнейших предприятий химической отрасли Украины. Основная специализация – производство и реализация аммиака и карбамида. Также завод производит жидкий азот, диоксид углерода, жидкий кислород и сернокислый натрий.

Преимущество ОПЗ – наличие перевалочных мощностей,  морского терминала для перегрузки экспортной химической продукции. Пользуются этим терминалом и другие предприятия Украины и России. Важно и то, что ОПЗ является конечным пунктом аммиакопровода "Тольятти-Горловка-Одесса". На одной "трубе" с заводом находятся такие мощные производства, как "Стирол" (г. Горловка, Украина) и "Тольяттиазот" (г. Тольятти, Россия). Кроме того, ОПЗ – монополист в Украине по приему, охлаждению и перегрузке аммиака. 85% продукции предприятия продается за рубеж.

Основной недостаток завода – зависимость от цены газа. Удорожание сырья негативно отразилось на рентабельности. В 2013 году предприятие увеличило чистый убыток в 9,9 раза по сравнению с 2012 годом – до 1,143 млрд грн, а чистый доход сократился на 8,7 %. В 1-м полугодии текущего года ситуация несколько улучшилась: доход увеличился на 0,4 % – до 2,9 млрд грн, валовый убыток сократился в 4 раза – до 16,8 млн грн.

Вероятные покупатели

Традиционно перед началом каждой приватизации чиновники делают заявления о множестве иностранных инвесторов, заинтересованных в объекте. И. о. главы Фонда госимущества Украины Дмитрий Парфененко сообщил, что интерес к приватизации ОПЗ проявили французская компания, компания из Катара и компания c Ближнего Востока.

Ранее интересовались предприятием и российские химические концерны. Но в нынешней ситуации вряд ли стоит ждать их участия в конкурсе. "Интерес к подобным предприятиям высок у тех, кто располагают ресурсами природного газа по приемлемой цене. Такими могли стать ФПГ с "российской пропиской". Однако последнее маловероятно из-за вступления в силу закона о санкциях в отношении РФ", – считает сопредседатель Фонда энергетических стратегий Дмитрий Марунич.

Согласен с ним и эксперт Института энергетических исследований Юрий Корольчук: "Россияне не смогут прийти: это вызовет негативную реакцию. Хотя они были бы наиболее логичным покупателем, который бы загрузил завод дешевым газом".

В условиях циничного капитализма такая схема может быть использована для получения "блокирующего пакета". И с его помощью можно повторить историю с фактическим захватом "Укртатнафты", владея 1% акций Юрий Корольчук, эксперт Института энергетических исследований

Директор энергетических программ Центра мировой экономики и международных отношений Валентин Землянский конкретно называет возможного российского инвестора: "Интерес к этому активу в своем время уже проявляли структуры российского олигарха Виктора Вексельберга, поскольку ОПЗ является конечным пунктом аммиакопровода Тольятти-Одесса. Структурам Вексельберга принадлежит около 10% Тольяттиазота".

Скорее всего, за контроль над предприятием будут бороться только группа "Приват" Игоря Коломойского и, с меньшей вероятностью, Ostchem Дмитрия Фирташа.

"Наибольший интерес к приобретению предприятия проявят внутренние игроки, прежде всего, группа "Приват". Она располагает ресурсами газа внутренней добычи в объеме около 3 млрд куб. м, что достаточно для загрузки ОПЗ и Днепроазота", – предположил Марунич.

Большая приватизация в Украине – процесс политизированный, что также влияет на шансы участников.

"Наибольший интерес сейчас имеет Коломойский. Для него политический фактор играет большую роль. Он тогда сможет давить на Россию, ведь аммиакопровод – это ресурс для шантажа, – добавил Корольчук. – Не верю, что ОПЗ продадут Фирташу, все же он неформально играет вместе с "Газпромом". Хотя он очень хочет. И даже готов платить более $600 млн. Но – на этот раз не судьба".

Сколько стоит ОПЗ

Многие эксперты выражают сомнение в адекватности озвученной цены. "Проведение независимой оценки готовности предприятия к продаже на раннем этапе позволяет выявить возможные риски и устранить их до начала процесса приватизации. И, как следствие, избежать неблагоприятных результатов. Предоставление полной и прозрачной финансовой информации об объекте позволяет участникам принимать обоснованные решения и дает возможность получения выгодных предложений", – считает директор по корпоративным финансам и M&A Ernst&Young Украина Александр Романишин.

Однако независимую оценку актива пока никто не проводил.

"Без независимой оценки назвать цену завода – это будет субъективизм. Я бы сделал вывод на основе анализа деятельности. Цена должна быть более $1 млрд. Но непонятно, где будет ОПЗ брать стабильные поставки газа. И как будет складываться дальше ситуация на рынке удобрений и их продажи заграницу. Химики заводов Фирташа знают, что до Нового года газ у них будет. А после – готовятся к кризису. Это также влияет на цену ОПЗ. Так что за $1 млрд завод не продадут", – считает Корольчук.

Цена будет зависеть от способности покупателя загрузить предприятие собственным газом и планов по развитию перевалки.

"Риски сейчас очень высоки. Но ОПЗ – это серьезный международный игрок. И нельзя исключать возможность того, что найдется покупатель, готовый заплатить $600 млн или даже больше, – уверен независимый консультант по стратегии Владимир Нестеренко. – Цена для каждого покупателя своя и зависит, в первую очередь, от его способности обеспечить загрузку завода сырьем. В качестве бонуса покупатель получит доступ к единственной точке продаж в черноморском регионе".

Наибольший интерес к приобретению предприятия проявят внутренние игроки, прежде всего, группа "Приват". Она располагает ресурсами газа внутренней добычи в объеме около 3 млрд куб. м, что достаточно для загрузки ОПЗ и Днепроазота Дмитрий Марунич, сопредседатель Фонда энергетических стратегий

Нынешнее руководство завода заявило о частичном решении газовой проблемы. Начиная с июля этого года, ОПЗ договорился о прямых поставках от концерна E.ON. Эта схема не только загружает завод сырьем, но и дает экономию. "Немецкий" газ на $150 дешевле "нафтогазовского", что экономит $12 млн в месяц. Но рост цен на газ приводит к убыткам и ставит под сомнение востребованность продукции по цене рентабельности.

"С учетом дорожающего газа и ухудшающихся отношений с основным его поставщиком (Россией), названная цифра завышена. При цене около $400/1000 куб. м высока вероятность отсутствия спроса на основную продукцию ОПЗ. А именно такая цена, с учетом реверса по $360-370/1000 куб. м, установится с октября по апрель – в период максимального спроса. Оценку реальной цены ОПЗ можно будет сделать, исходя из результатов аукциона по продаже 5% акций, считает Марунич. – Сравнение финрезультатов ОПЗ в 2013 г и 1-м полугодии 2014 года красноречиво свидетельствует о том, насколько цена газа важна для прибыльной работы".

Говорить об обоснованной цене можно только в условиях стабильной ситуации в стране и на предприятии. "Когда поставки газа приостановлены, рынок на нижнем пике, и производственные показатели оставляют желать лучшего, любая цена будет несвоевременной и нерыночной", – считает Землянский.  По его оценкам, и цена в $600 млн является завышенной даже для стабильного периода времени.

Кому нужен кусочек завода?

Эксперты сомневаются в возможности достижения всех поставленных целей одновременно: быстроты продажи, "справедливости" и высокой цены.

Главный аргумент против скорости продажи – вывод на западную биржу даже при самых благоприятных условиях займет немало времени. "Вопрос: готов завод к приватизации через биржу? Там есть ряд требований – завод по ним не проходит. Скорее всего, такие намерения – это популизм", – уверен Корольчук.

Владимир Нестеренко также сомневается в быстрой продаже: "Если речь идет о размещении в октябре, то сделать это на зарубежных площадках будет невозможно, поскольку для подготовки необходимо хотя бы полгода. Но можно провести размещение локально, и при стартовой цене на уровне заявленной оценки 5%-ого пакета в 40 млн грн это вполне реально".

Фактором невысокой цены продажи может стать и слишком малый пакет акций. "Идея продавать 5%-ый пакет на иностранных биржах – это неправильно. Компания убыточна, газа у Украины не хватает, Это слишком маленький пакет, чтобы кого-то заинтересовать, – считает старший аналитик компании Dragon Capital Денис Саква. – Выставлять надо минимум 25%".

Это похоже на легитимизированный рейдерский захват. У нас не так много компаний, имеющих свободный капитал для такого рода инвестиций. И есть масса примеров, когда компания, получив в управление считанные проценты предприятия, внедряет в управление лояльный менеджмент Сергей Сапегин, директор НТЦ "Психея"

Предсказать цену за столь малый пакет крайне сложно. Арифметически 5% от $600 млн – это $30 млн. Но согласно распоряжению Кабмина 5 % акций ОПЗ оценены в 39,927 млн грн. Т.е., номинальная стоимость 100 % акций – 798,5 млн грн ($57 млн). Это более чем в 10 раз меньше цены, заявленной в качестве желаемой. Сможет ли продажа столь малого пакета стать индикативной и поднять цену завода вдесятеро? "Если конкурс не состоится, это станет "тревожным звонком" для КМ и ФГИ, поскольку засвидетельствует отсутствие интереса покупателей", – подчеркивает Марунич.

Но есть сомнения, что в нынешних условиях итоговая цена сильно превысит стартовую. "Любая приватизация в нынешних условиях является контрпродуктивной. ОПЗ не является исключением. Даже если это "разведка боем" перед продажей комплекса в целом. Продажа такого предприятия в условиях политической нестабильности, только утихшего конфликта и неопределенности дальнейших отношений с Россией в вопросах поставок газа приведет к значительному снижению цены. Либо к требованию такого снижения от потенциальных инвесторов, – уверен Землянский. – Дисконт может достигать 70% от реальной стоимости актива в спокойное время".

Важным фактором станет ответ на вопрос, каких инвесторов он привлечет: стратегических или портфельных. "Интерес проявляла группа "Приват" и Дмитрий Фирташ. Если они будут уверены, что приобретут 95%, то 5%-ый пакет будет им вряд ли интересен, – считает Саква. – Но, так как пакет и других не заинтересует, можно будет купить его по заниженной цене".

Однако, если все же появятся настоящие стратегические зарубежные инвесторы, то цена может вырасти. "Если покупатель будет не "наш", а крупная компания (инвестиционная, холдинг, банк), то они точно захотят иметь на руках оценку имущества и всего пакета ОПЗ, – предположил Корольчук. – А если "наш" (спрятанный в ЕС или США), то может закрыть глаза на это".

Стоит заметить, что такие пробные продажи уже имеют негативный опыт. В июне ФГИ не смог реализовать ни одной акции из 5%-ого пакета "Харьковоблэнерго" и "Хмельницкоблэнерго". Есть шанс, что конкурс и вовсе не состоится: "Я оставляю высокую вероятность того, что конкурс будет отменен, – считает Корольчук. – И приватизация пройдет только в 2016 году".

Приватизация без денег

Один из вероятных вариантов – фактический переход завода под управление одного из 2-х претендентов без уплаты значительных средств в бюджет.

Говоря о продаже 5%-ого пакета, директор Научно-технического центра "Психея" Сергей Сапегин заявил: "Это похоже на легитимизированный рейдерский захват. У нас не так много компаний, имеющих свободный капитал для такого рода инвестиций. И есть масса примеров, когда компания, получив в управление считанные проценты предприятия, внедряет в управление лояльный менеджмент. После чего доходы и дивиденды не доходят до акционеров, среди которых может быть даже государство. В дальнейшем собрания акционеров блокируются". В таком случае, по мнению Сапегина, вовсе не обязательно выкупать все предприятие. "Главное, кто управляет заводом, а не кто им владеет", – подчеркивает он.

798,5 млн грн составляет номинальная стоимость 100 % акций ОПЗ, озвученная Кабмином

Схожего мнения придерживается и Юрий Корольчук: "Я не вижу смысла продавать такой небольшой пакет. В условиях циничного капитализма такая схема может быть использована для получения "блокирующего пакета". И с его помощью можно повторить историю с фактическим захватом "Укртатнафты", владея 1% акций".

Следуя этой схеме, правительство может назначить гендиректором предприятия менеджера, дружественного к одной из ФПГ. После чего завод будет включен в технологические и финансовые цепочки данной группы, прибыль госпредприятия может оставаться на счетах трейдинговых компаний, а государство годами будет пытаться назначить собрание акционеров и получить дивиденды.

То, что традиция безвозмездной передачи госактивов дружественным власти лицам жива, демонстрирует свежая история с Вольногорским и Иршанским ГОКами. Под разговоры о заниженной стоимости аренды они были отобраны у структур Дмитрия Фирташа. И теперь будут управляться имеющим "приватовский" опыт менеджером Русланом Журило.

Так что не исключено, что Украина завод потеряет, но ни $1 млрд, ни $600 млн, ни $30 млн бюджет за это не получит.

 
Share Поделиться ВКонтакте share_twitter share_livejournal share_email Версия для печати